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农村金融资产证券化业务前瞻

发布时间:2017-10-31    责任编辑:美高梅app游戏|首页

资产证券化业务重启以来,规模快速增长,机制日益完善,创新层出不穷,市场广受关注,呈现出“市场叫好、产品叫卖”的繁荣景象,这既存在产品本身政策支持、溢价可观、风险可控等因素,客观上也得益于资产荒下投资难带来的市场机会。经过近四年的发展,市场也逐渐认识到资产证券化是一款创新的金融工具并进行广泛运用。

  邮储银行开展资产证券化业务的情况

  2013年以来,中国邮政储蓄银行加强资产证券化业务的研究和探索,先后发行了三期证券化产品,金额超过百亿元。其中,“邮元2014年第一期个人住房贷款支持证券化产品”成功发行,是中国资产证券化市场重启以来的首单房贷证券化产品,得到了监管机构、学者和投资者的高度认可;“家美2016年第一期个人住房抵押贷款资产证券化产品”成功发行,是国内首单引入国际评级并成功吸引海外资金投资的房贷证券化产品,市场创新性强,邮储银行创新能力得到市场认可。同时,邮储银行积极参与资产证券化投资,2015年以来,累计投资金额近千亿元,实现了大类资产的合理配置,支持了证券化一级市场的发展。

  在信贷资产证券化发起过程中,对产品的认知和全行资源的支持是推进工作的重点,邮储银行总分联动,着力做好资产负债管理和信贷结构优化。在资产选择上,邮储银行从实体企业融资和居民销售融资的资产入手,陆续推出了CLO和RMBS,对服务实体经济和适应住房政策调整起到了较好的作用。在交易结构上,尝试多种分层设计、持有方式等模式,为市场同类产品的结构设计、早偿比率、违约比率、定价标准和价值分析提供了技术支撑。在交易条款的确定上,对债权和抵押权安排、房屋抵押权的处理、司法违约情况等做了大量实质性工作,创新了抵押权登记批量处理方式,提升了住房抵押贷款证券化的效率。 在评级方式上,首次引进海外评级机构,加深了海外评级机构对国内证券化业务开展流程、住房贷款管理模式、资产质量的全面认知,为后续海外资金的投资奠定了基础。在投资范围上,成功引入海外保险资金参与投资,加强了海内外投资联动,拓宽了投资领域。

  在做好证券化业务发起的同时,邮储银行资产管理团队通过银行间市场、交易所市场、银登中心等渠道参与了近千亿元资金的证券化项目投资,成为资产证券化领域重要的投资者,推动了资产证券化一级市场的发展。

  资产证券化的政策关注及当前业务形势

  有力的政策支撑。随着供给侧结构性改革的深入推进,资产证券化获得了更多的政策关注和推动。国务院、发改委、财政部、人民银行、银监会、证监会、交易商协会等都陆续下发了多项文件,鼓励和推动资产证券化的发展。2016年以来,累计超过20个政策文件提及资产证券化模式,主要包括促改革转型、消费模式调整、推动PPP资产证券化、规范信贷资产流转、明确信息披露要求等方面,对拓宽发展空间、疏堵违规行为、促进资产证券化赌博发展起到了积极作用。从市场发展速度、参与者活跃程度、存续产品质量来看,政策推动效果明显。

  内生的发展动力。2016年人民银行开始实行MPA考核,银行资本充足率面临较大压力。2018年起即将推行IFRS9,将进一步影响银行内部资产偏好和资产结构的调整。同时,受住房贷款等政策影响,规模管理压力持续加大,银行亟待从重资产、重资本向轻资产、轻资本转型。风险占用节约、基础资产分散度高、信用风险优化的资产证券化模式,不仅能有效调整银行报表结构、优化发展模式,更能拓宽投资领域,实现投资收益和综合管理的双促进。

  正确的产品认知。在实际投资过程中,银行判断ABS产品风险及投资价值时,仍存在许多误区,往往重产品特性(收益率、期限等因素),轻交易结构;重主体资质,轻底层资产;重外部担保,轻内部增信。同时,对现金流模型、现金流归集及转付机制、循环购买安排机制、劣后处理方式、收益权/收费权资产中的破产隔离有效性、REITS中的税务政策、私募ABS中计提拨备等重视不足。

  2017年以来,监管力度进一步加强,私募ABS得到规范。受宏观经济环境影响,违约行为可能传递到证券化领域,底层资产穿透把控和管理的难度增加,基础设施建设尚需完善,市场流动性和结构创新亟待加强。

  中小银行开展资产证券化业务的路径

  资产证券化作为盘活存量、分散风险、重构现金流的一种模式,对于推动投资、降低企业负担、优化银行资产结构都具有重要意义。银行应结合自身实际,尽职守责、悉心培育,“投资者擦亮眼睛,发起人量力而行,服务商尽职尽责”,市场各方共同守护底线、共同呵护成长,才能经受住市场的考验,保障业务实现赌博、可持续发展。

  转变经营发展思路。要优化资产负债管理的手段,通过结构安排分散到不同风险偏好的投资者,一定程度上转移银行自身承受的风险。顺应改革发展要求,通过将长期债权转化为可交易、可定价的证券,使之成为银行和企业去杠杆的有效举措。优化经营发展模式,通过腾挪资金优化投资结构,增加收益合适、风险可控领域的投资,大力支持小微企业、“三农”等薄弱领域的融资需求。要未雨绸缪,把证券化列入机构年度及中长期发展计划,结合资产负债管理、流动性管理和风险管理计划合理布局,通盘考虑,在交易中体现价值,在流动中创造利润,形成常态化管理模式。

  丰富投资群体结构。资产证券化市场的主要资金供给方依旧为银行等少数金融机构,社会资本直接参与较少,市场波动受银行体系的流动性影响过高。同时,一些劣后级证券投资者为银行app,风险分散不足。证券化夹层和次级投资者范围的扩大,一方面有利于发起人交易结构的灵活设置、销售推进和信息披露的加强;另一方面,也有利于分散风险,提高投资者的活跃度,增强证券化产品的流动性,将风险及对应收益向非银行体系引进。应鼓励更多的投资主体参与证券化产品,鼓励特殊资产基金、保险资金、养老金和社保基金等低风险资金的优先级投资,也可通过市场化交易吸引私募基金、信托公司等机构积极参与劣后证券的投资与交易安排。

  信贷资产应担当主力。从国际经验来看,金融资产特别是银行信贷资产一直是证券化的主流。因此,需要加强政策支持,包括稳步推进不良资产的处理、规范私募证券化、鼓励一级市场发行、推进二级市场流动性举措、引导更多投资者参与、优化交易结构设置等,更好地调动银行开展证券化的积极性,盘活庞大的存量信贷资产,促进证券化市场的常态化发展。

  完善机制做好支撑。监管的备案制、注册制、信息披露规则得到陆续执行,非监管审批或备案的私募交易受到一定限制,发行效率不断提升,一级市场认购倍数不断攀升。但也应看到,资产支持证券的法律定位还需明确,税收处理规定还不清晰,二级市场流动性还不足,破产隔离还难以真实到位,机构的信息化建设基础还很薄弱,信息披露的时效性尚需提高,业务的存续期管理仍待考验,资产处置能力普遍比较缺乏,特殊服务商机制需要推广,做市商机制尚未推出,质押回购等制度有待完善。应不断完善基础资产信息披露机制,及时发现、预判风险。同步提升管理人员前台服务能力和后台管理能力。普及特殊资产服务商的机制,尤其对于REITS和CMBS等资产,具有不动产投资运营经验的机构的参与更为重要。海外证券化市场的发展依托多层级服务商和特殊服务商的成熟体系,实现了资产流动性平滑和破产后的隔离处置。国内目前亟待第三方资产服务商体系的壮大,因其有助于提升破产隔离的真实效果、降低资产转出方的道德风险,促进投资关注点放在资产本身。

  推进小微资产证券化。信贷资产证券化主要集中在公司贷款、个人住房贷款和信用卡贷款领域,非标资产、理财资产则更多在银登中心开展。“三农”、小微企业信贷资产由于期限较短、风险相对较高、监管考核压力较大等因素,有关各机构开展资产证券化的积极性不高。鉴于这类贷款收益相对较高、分散程度较好、具备证券化的基础,建议政策支持推进小微企业资产证券化,包括在规模统计上给予“双计”、业务流程上提升效率、资产质量上适当兼顾,甚至在税收政策上给予支持,以加快推进小微企业、“三农”等实体信贷资产证券化。

  提升投资识别能力。证券化不同于信用债,不能单纯依靠主体,从理论来讲,更应注重资产本身的现金流、分析资产价值、关注存续期管理,适当弱化对主体的考量。但实际情况中,由于融资主体的信用风险和整体的综合实力都将对未来资产证券化产品产生较大的影响,往往需要两者兼顾。具体来说,应该是“两相考量、偏重资产”。重点加强底层资产分析方法、资产组合分析手段、分散度及违约率指标考量、动静态现金流分析、交易条款设定、利率定价机制和风险处置手段等方面,关注主体,做好必要的外部增信措施。

  受宏观经济环境影响,违约行为可能传递到证券化领域,底层资产穿透把控和管理的难度增加,基础设施建设尚需完善,市场流动性和结构创新亟待加强。

 

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